如果广义信贷纳入表外理财，预计对今年股债市场的冲击较小。一是在防范金融风险的精神下，今年金融监管政策的推进比较温和；二是今年理财资金投资权益市场的比重不高，配置相对多元化；三是MPA广义信贷考核，目的是使银行资金的配置带来的信用投放和货币派生处于全面监测之下，理财资金投向中杠杆和政策风险高的行业或资产如房地产最需要警惕。要 点? 银行理财资金的流向及其监管容易对各种资产价格造成较大的波动，因而相关政策对市场流动性和市场情绪会产生一定的影响，甚至是恐慌心理，我们从策略的角度持续跟踪这个领域的监管动向及其影响。今年金融监管主要从“渠道”和“规模”两个方面来对银行理财资金的运用实施影响。“穿透式监管”和“去通道”政策导致理财资金投资各类资管产品的渠道仅剩信托通道；而对广义信贷的定义会对银行资金的配置和资产腾挪行为产生约束，因为MPA考核实现了从原先的名义信贷规模管控到现在全资产口径管控。? 央行MPA考核一般在季末考核广义信贷类资产的增速，现存的广义信贷内容已经比较丰富，目前涵盖：1、央行人民币信贷收支表中的各项贷款；2、债券投资；3、股权及其他投资；4、买入返售资产；5、存放非存款类金融机构款项合计。其中第1项包括了所有银行对非存款类金融机构的拆放以及对所有类型SPV的拆放。第3项包括了银行对所有资管计划的投资。MPA考核使此前银行等金融机构十分盛行的“大资管”资产配置模式将处于广义信贷指标的约束之下。? 截至2015年底，共有426家银行业金融机构存续理财产品账面余额23.50万亿元，环比增加56%，业内估计表外理财达14万亿，委外投资超过1万亿。债券及货币市场工具、银行存款、非标准化债权类资产是理财产品主要配置的前三大类资产，共占理财产品投资余额的 89%，权益市场投资预计在10%以内。? 2012-2016年间银行理财资金的流向及其对资产价格的冲击：12年三季度金融管制放松之后，资管行业迅速发展，4万亿带来的大量流动性通过银行理财流入非标，再流向政府融资平台和房地产；13年6月，监管层出手整顿，引爆“钱荒”，非标的繁荣时代落幕，股债双杀。14年三季度之后，银行理财资金开始通过结构化私募产品为之提供结构化配资，助推了股市的繁荣，15年对配资的清理沉重打压了股市。15年下半年，理财资金又通过场内债券回购和场外分级/结构化产品的加杠杆方式进入债市。16年房价和商品价格的高涨使得大量理财资金进入这两个领域，预计在房市的理财资金规模在2万亿左右。虽然一行三会进行全面金融整顿，监管政策密集发布，但是目前为止可以看到对各类资产价格无明显冲击。? 近期有部分媒体报道称考虑将表外理财业务纳入广义信贷测算范畴，预计对今年股债市场的冲击较小。一是因为政策的实施和推进比较温和；二是，由于银行在16年资产配置框架中，对权益二级市场的评价中性偏谨慎，因此目前理财资金投资权益市场比重不高。在委外产品中，随着在股债市场期望收益率降低，主流保本产品、多策略产品、FOF和MOM产品、投资海外和商品的产品。三是MPA广义信贷考核，目的是使银行资金的配置带来的信用投放和货币派生处于全面监测之下，理财资金投向中杠杆和政策风险高的行业或资产如房地产最需要警惕。 以上内容转自招商策略研究。如您有任何业务上问题，欢迎致电京北三环营业部010-84603492，或招商证券官方客服95565。免责声明在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。分析仅供参考，不构成投资建议，投资者据此操作，风险自负，本公司不承担任何投资行为产生的相应后果。